EFFETTI CICLICI SULLA PD NEI MODELLI IN FORMA RIDOTTA Modelli in forma ridotta: - default variabile casuale (random) - PD stimate in modo esogeno Obiettivo:

Slide 1 EFFETTI CICLICI SULLA PD NEI MODELLI IN FORMA RIDOTTA Modelli in forma ridotta: - default variabile casuale (random) - PD stimate in modo esogeno Obiettivo: scomporre i CS osservati per analizzare la struttura delle PD Slide 2 Duffie and Singleton model Fattori idiosincratici e fattori sistematici Componente ciclica come funzione del tasso di interesse risk-free a breve NO PD CICLICHE Altri autori (Das, Freed, Geng…) Modello per individuare PD cicliche Risultati: a) correlazioni tra PD (imprese pubbl non finanziarie americane) alte quando il mercato muove al ribasso e viceversa b) correlazioni tra PD più alte per imprese con alta qualità del credito Slide 3 Ipotesi: correlazioni tra PD variabili nel tempo Risultato: i periodi in cui cambiano le correlazioni tra PD non corrispondono ai cicli economici Le fluttuazioni nelle correlazioni tra PD non sono necessariamente cicliche Modello di rischio di credito a 3 fattori Dipende da: - Fattori sistematici (tasso interesse default risk-free e sua media stocastica di lungo periodo) - Fattori specifici delle imprese (leverage, redditività…) Risultato: i fattori tasso dinteresse sono determinanti importanti dei CS Slide 4 EFFETTI CICLICI NEI MODELLI PROPRIETARI Modello KMV CreditMetrics CreditPortfolio View CreditRisk Plus Kamakuras Risk Manager MODELLO KMV Modello strutturale Differenze nei default rate nella stessa classe di rating Deriva la PD reale (EDF) per ogni emittente sulla base del modello di Merton PD funzione di: -struttura del capitale dellimpresa -volatilità degli asset -valore corrente degli asset Slide 5 CONTINUA… 3 passaggi: a) stima dei valori di mercato e volatilità degli asset b) calcolo della distance-to-default c) passaggio dalla distance-to-default alla PD reale usando default database Effetti ciclici KMV considera limpatto dei fattori sistematici sulla default correlation usando 3 approcci: 1) incorpora fattori di rischio di mercato 2) incorpora fattori di rischio paese e industriale 3) incorpora fattori regionali e indicatori settoriali Nonostante condizioni macroeconomiche che impattano fattori regionali e settoriali, KMV non considera esplicitamente fattori ciclici nella stima della EDF Slide 6 CREDITMETRICS Modello strutturale Basato sulle matrici di transizione Stima la probabilità del credito di subire un downgrade fino al default o fino ad un altro rating di credito Matrice di transizione condizionata da fattori ciclici Viene usato un indice di ciclo del credito (fattore Z) per spostare lintera distribuzione in basso (alto) quando le condizioni economiche deteriorano (migliorano) Lindice di ciclo del credito è ottenuto regredendo i tassi di default dei bond con un grade speculativo (Ba e